המקור: Michael Burry Says We're In Another Bubble - Joseph Carlson After Hours
🔹 ביג טק - Hyperscalers (META, AMZN, MSFT, GOOGL)
חברות טכנולוגיה דומיננטיות עם חפיר כלכלי רחב בתחומים כמו ענן, פרסום, מסחר אלקטרוני ותוכנה ארגונית. היתרון התחרותי נובע מאפקט רשת, דאטה ומאזנים חזקים המאפשרים השקעות עתק ב-AI.
- הוצאות הון (Capex): צפי להוצאות של כ-380 מיליארד דולר (TTM) שיכולות לגדול לכ-600 מיליארד דולר. זהו הגורם המרכזי לחשש המשקיעים.
- צמיחה: האצה בקצב צמיחת ההכנסות (Revenue Acceleration) בכל החברות, המונעת ישירות מהביקוש לשירותי AI וענן. לדוגמה, צמיחת ההכנסות של מטא צפויה להגיע עד 33% ברבעון הבא.
- רווחיות: הרווח הנקי (Net Income) צומח במהירות ובאופן אורגני, גם בניכוי רווחי השקעה חד-פעמיים או הוצאות מס.
- תזרים ומאזן: תזרים המזומנים החופשי (FCF) נפגע בטווח הקצר עקב ה-Capex הגבוה, במיוחד באמזון. עם זאת, המאזנים חזקים מאוד והחברות מממנות את ההשקעות מפעילותן השוטפת.
- KPIs: לאמזון צבר הזמנות (backlog) של 244 מיליארד דולר ב-AWS, צמיחה של 37% שנתי.
תזת השקעה
עמדת הדובר: חיובית מאוד (Bullish). הדובר רואה בסנטימנט השלילי הזדמנות קנייה ורוכש את המניות באגרסיביות.
טיעוני בעד:
• השוק מפרש לא נכון את ה-Capex כסימן לחולשה, בעוד שהוא נובע מביקוש אמיתי שכבר מתורגם להכנסות.
• בניגוד לבועת הדוט-קום, החברות הללו הן מכונות מזומנים רווחיות ביותר עם מודלים עסקיים מוכחים.
• ההשקעות ב-AI ובתשתיות מרחיבות את החפיר הכלכלי ומבצרות את שליטתן לשנים קדימה.
• התמחור הנוכחי של מטא, אמזון ומיקרוסופט זול ביחס לרמות ההיסטוריות שלהן ולצמיחה החזויה. מיקרוסופט, למשל, זולה יותר מקוסטקו ווולמארט במכפיל רווח.
טיעוני נגד (השוק הדובי):
• חשש מבועה (מייקל בארי): ההוצאות חסרות התקדים מזכירות בועות עבר כמו מוטורולה ב-1997.
• החברות הופכות ל-'Utilities' כבדות נכסים, מה שעשוי להוביל למכפילים נמוכים יותר בעתיד.
• אי-ודאות לגבי ההחזר על ההשקעה (ROI) מה-Capex העצום.
הערכת שווי: מטא, מיקרוסופט ואמזון נחשבות זולות ומהוות הזדמנות קנייה. גוגל אינה זולה כרגע לאחר הראלי במניה.
🔹 שינויים בתיק
- מכר את כל אחזקותיו ב-Salesforce (CRM) ו-Equifax (EFX).
- קנה והגדיל משמעותית את הפוזיציה ב-Meta (META), שהפכה לאחת הגדולות בתיק.
- סיבה: מאמין שהשילוב של תמחור נמוך היסטורית וצמיחה מואצת במטא הוא הזדמנות נדירה.
🔹 תובנות מרכזיות
- החשש מהוצאות ההון האדירות (Capex) של ענקיות הטק יצר נקודת כניסה אטרקטיבית במניות כמו מטא, מיקרוסופט ואמזון, שהמשקיעים מתמחרים בפסימיות יתרה.
- בניגוד לבועת הדוט-קום, החברות הללו הן מכונות מזומנים רווחיות ביותר המממנות את הצמיחה מפעילותן השוטפת, לא מחוב או מהנפקות.
- התמקדות בתזרים המזומנים החופשי (FCF) לבדו מטעה כרגע; יש להסתכל על האצת צמיחת ההכנסות והרווח הנקי כדי להבין את התמונה המלאה של יצירת הערך.
- מטא (META) מוצגת כהזדמנות הבולטת ביותר כרגע, עם צמיחה שצפויה להגיע עד 33% ותמחור שעדיין נמוך היסטורית.